Возможно это конец, а возможно конец начала :-)

Этим письмом я хочу сделать выводы со своей работы на финансовых рынках. В этом эссе будет немного философии, обсуждение идей и стратегий, конкретный торговый опыт описанный на сделках, немного слов о бизнесе «около рынков» - консалтинг, образовательные услуги, брокерские услуги и конечно же мой взгляд на то – что такое старт ап хедж фонда и какие пути его развития можно выбирать.
Ключевой фактор успеха, в моем понимании, то насколько портфельный менеджер и аналитики понимают реальность, так как реальность – субъективная категория. Мы видим то что ожидаем увидеть, то к чему приучены. Ребята смотрели фильм «Траса 60»? Помните эпизод с красными пиками и черными червями?  . Это все про жизнь, про финансовые рынки. Человек должен осознавать, что он живет в двух мирах. Один, который он создал себе в голове, а второй – реальный. Чем меньше дельта, разница между этими двумя мирами, тем больше шансов у инвестора преуспеть на рынке. Когда мы увидим большое расхождение между реальностью и превалирующим мнением толпы о рынке, мы должны вступать в позицию. Но рынок не всегда склонен исправлять свои «ошибки». Кроме того, мы никогда в полной мере не можем полагаться на свое утверждение, так как в связи с субъективным понимаем реальности - люди кардинально подвержены ошибкам. В большинстве случаев, рынок все же исправляет свои ошибки и дает возможность инвесторам с хорошим понимаем реальности получать отличное соотношение риск\прибыль. Один из основных факторов, который влияет на качество восприятия реальности – информация. Чем ближе информация к первоисточнику, тем выше шансы понять реальность в должной мере. Первое что должен иметь хедж фонд – качественный информационный сервис вроде Bloomberg, где вся финансовая информация оперативно обновляется и собрана в одном месте. Второй очень важный момент – общение с коллегами. Так Доктор Брет (www.traderfeed.com) говорит – вы не представляете, сколько времени хедж фонд менеджеры висят на телефоне, общаясь со своими коллегами. Общение с коллегами дает возможность почувствовать рынок, почувствовать сентимент, а что более важно – коллеги наверняка обратят ваше внимание на интересные возможности которые предоставляет рынок. То есть, общаясь с хедж фонд менеджерами, менеджерами взаимных фондов мы видим большую часть характера спроса и предложения, что дает нам возможность лучше понимать реальность.
К выше сказанному о хедж фондах вернемся позже, а сейчас поговорим о бизнесе который можно делать на рыночной инфраструктуре, а так же о других стратегиях и идеях.
Идея создания трейдинг деска для дэйтрейдеров имеет место быть, но стоит выяснить основные пути заработка в этом бизнесе. В Украине есть примеры трейдинг десков, но деньги они делают не на том, на чем, казалось бы должны. Дэйтрейдинг очень осложнился, начиная с 2005 года, с появлением гибридного маркета и ростом высокочастотного программного трейдинга. Роль специалиста на NYSE резко уменьшилась, трендовость рынков изменилось, характер спроса предложения очень поменялся. Так, шансы выжить дэйтрейдеру резко уменьшились. В настоящее время гораздо больше шанс виживания у свинг трейдеров (открытие сделки на 2-3 дня). Данный тезис часто подтверждает Доктор Брет у себя на блоге, а так же учитель многих украинских дэйтрейдров Александр Герчик, который говорит что сейчас около 90% денег которые он зарабатывает, зарабатываются на свингах. Украинские трейдинг дески, так или иначе связаны с именем Александра Герчика, партнера брокерской компании Hold Brothers. Системы риск менеджемнта и комиссионные которые трейдеры наторговывают, позволяют трейдинг дескам получать прибыль, при очень низкой успешности трейдеров и высокой текучести кадров.
Интересен украинский рынок и его новая структура Украинская Биржа (www.ux.com.ua), которая уже заняла лидирующую позицию, которой в прошлом владел ПФТС. Владельцами украинской биржи есть украинские участники рынка, но наибольшим пакетом акций владеет РТС (Российская биржа), Тройка Диалог. В Украине активно начал развиваться Интернет трейдинг на терминале Quick. Российские биржи выходят на украинский рынок и мы можем прогнозировать что процесс развития украинского рынка будет быстрым до момента подтягивание его к уровню российского рынка. Интересными направлениями работы на украинском рынке есть предоставление услуг интернет-трейдинга, работа по увеличению ликвидности, создание производных инструментов. Ключевой фактор успеха при работе на украинском рынке, на мой взгляд – наличие тесных связей с опытными и влиятельными участниками рынка.
Мне очень давно импонирует стратегия Tim Sykes и до сих пор я думаю что она действительно может давать хороший returns. Так, Тим +450% за период с ноября 2007 момента по сегодняшний день. Его стратегия очень просто, но в то же время основана на осязаемых фактах, которым сложно противостоять. Если бы мне пришлось, я бы наверняка попробовал зарабатывать деньги используя его стратегию.
Вернемся к управлению старт апом хедж фонда. Нами была выбрана маркет нейтральная стратегия с консервативным стилем. Свои риски мы договорились держать всегда ниже 10%. Стратегия интересна, но сейчас понимаю, что она была не для нас, только потому что над управлением портфелей мы работали только вдвоем, при этом имея около 25 позиций. То есть, нам не хватало понимания многих позиций и более детальной аналитики по акциям и отраслям, которую могло бы обеспечить дополнительное количество людей. Для нас лучше всего подходила бы макро стратегия, при использовании которой не нужно столь большого количества аналитической работы, качественное исполнение которой тяжело обеспечить, имея двух людей. Тем не мене мы все-таки были способны иметь хорошие stock picks. Так мы имеем позитивную альфу по long part and short part of portfolio. Но нам действительно не хватало динамичного взгляда на все наши позиции, сектора, не хватало оперативности в нахождение новых торговых идей.

Немного сложных систем и философии

Товарищ Один скинул ссылку на статью Елены ПУГАЧЕВОЙ, Константина СОЛОВЬЕНКО , украинских специалистов в сложных системах и синергетике.
Здесь мой критический взгляд на нее.

Константин:
Например, финансовые фирмы подсчитывают риски для каждой трансакции отдельно, а затем суммируя, получают общий риск. Это приводит к тому, что безопасность финансовой системы значительно переоценивается, т.к. неудачи некоторых трансакций могут мультипликативно усиливать риски остальных.

Одно из следствий теории рефлексивности Сороса - кардинальная подверженность ошибкам людей. Авторы статьи резко критикуют короткие продажи. Но короткие продажи есть одно из средств исправления ошибок рынком. Там где рынок недооценивает риск, получаем возможность для короткой продажи. После того как мы "ударим" короткой продажей в слабое место, действительно получаем самоусиляющийся эффект в системе. Карл Попер, идеолог открытого общества, говорил что любой прогресс в науке и в жизни делался в подавляющем большинстве не новыми теориями, а исправлениям ошибок в старых. Таким образом, инвестора и спекулянты, которые видят слабые места в системе помогают прогрессу жизни и науке. Они показывают рынку на его ошибку и наверняка рынок больше не допустит этой ошибки.

Елена и Константин:
Одним из ключевых моментов, который привел к потери разнообразия, является стандартизация критериев, используемых для оценки экономических успехов. Например, стоимостная мера риска VaR. С конца 90-х годов банки стали регулярно публиковать значения VaR показателей. Оппоненты указывали на то, что это может вызвать «стадное чувство», проявляющееся в том, что банки будут массово распродавать активы с падающим значением VaR показателя. Но эта тревога также осталась без внимания.

Данная мысль является хорошим примером того как работает рефлексивность. Другой пример, присвоение высоких рейтингов агентствами производным от ипотечных бумаг. Рынок не понимал природу этих бумаг. Но это влияло на всю систему, так как под закладные данных бумаг с высоким рейтингом велось кредитование и т.п. Рынок осознал свою ошибку и сейчас в США идут дискуссии по изменению деятельности рейтинговых агентств.

Константин и Елена:
Далее, с точки зрения теории сложных систем «невидимая рука рынка» - это коллективное поведение. По мнению Янира Бар-Яма сегодня проблема состоит в том, что экономическая политика не учитывает сложность и непредсказуемость такого поведения. Опасность возникает тогда, когда многие люди делают одно и то же. Например, когда слишком много инвесторов вкладывает деньги в определенные фонды, создавая пузыри на фондовом рынке. Или, когда слишком многие инвестируют деньги в ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, последствия чего мы наблюдаем сегодня.

Дело не в том что слишком много делают одно и то же. Они бы не делали если бы рынок не давал такой возможности. Дело в "рыночной ошибке" (и это нормально), которая вызывает такую деятельность участников рыночного процесса.

Константин и Елена:
Мы застали краткий исторический миг относительно мирного сосуществования легких денег и сложных систем.

- Джон Мейнард Кейнс был совсем противоположного мнения .. :-)
Эссе Кейнса
Ничего страшного ... Главное осознавать кардинальную подверженность людей ошибкам.

portfolio

short description
we closed 3 position . SPWRA +28%, BSC +11%, KEY +23%
we were in nearly 4% plus
mistakes on managing stakes on earnings - pushed as again to 0% region

Дэйтрейдерам посвящается. :-) Как думаете, в этом, есть какой то смысл?

С началом гибридного маркета и увеличением объема программного высокочастотного трейдинга, шансы вижить обычному «ручному» дэйтрейдеру стали уменьшаться. Сейчас половина объема на американских фондовых рынках наторговывается программами для высокочастотного трейдинга. Так Доктор Брет, который консультирует великое множество трейдеров, трейдинг десков, хедж фондов, говорит что видит явный перевес в успешности свинг трейдеров над дэйтрейдерами. Учитель многих, Алекс Герчик, так же говорит что сейчас 90% денег он делает на свинговой торговли. Вывод – шансы зарабатывать свингами гораздо выше 
Пил очередную чашку чаю и в голову стрельнула довольно странная идея. Стратегия доступна только для людей с хорошим Buying Power, который даст возможность формировать баскет и кроме этого покупать контракты на мини фьючерс S&P. Идея маркет нейтрал стратегии для свинг торговли. То есть задача на даунтренде выбрать бумаги слабее рынка и зашортить их в хороших точках, при этом постепенно покупая мини контракты на S&P фьючерс для баланса лонгов и шортов. Противоположное делать на аптренде. При этом, отобранные бумаги должны иметь довольно сильную корелляцию с рынком. Балансировать, то есть уравнивать лонги и шорты будем с помощью коэффициента бета. Бета, если по-простому – что-то вроде меры волатильности. Если бета больше единицы, бумага волатильнее рынка, соответственно и наоборот. Баланс, когда в лонгах денежная сумма всех позиций умноженная на бету = денежной позиции в шортах умноженной на бету. Баскет, придется делать довольно широкий, что бы не допустить ошибки с расчетом волатильности. В чем смысл? В том, что чаще легче определить силу\слабость бумаги, чем направление движения рынка. Как думаете? С этого может, что-то получиться? Может мои слова кого- то вдохновили на другую идею?

BCS. Закрытие позиции.

BCS [NYSE]
Barclays plc
Financial - Foreign Money Center Banks - United Kingdom
Сегодня был закрыт лонг по Barclays. Open price - 18.15, Close price - 20,25.
Profit - 11,45%.
В целом позиция была успешно закрыта с отличной результатом. Но мы должны признать что не достаточно осознавали, понимали данную позицию и поэтому она была закрыта именно сейчас. Входили мы в нее, после выхода арабского инвестора, который владел крупным пакетом. Арабский инвестор "спас" Barclays осенью во время разгара кризиса.
Мы ждали прихода другого крупного инвестора, но кроме продажи своего инвестиционного подразделению BlackRock-у мы никого не увидели. Мы уж привыкли играть против Джона Полсона (кто незнает он один из самых успешных хедж фонд менеджеров современности) - он держит BCS в шорт от района 17.5 :-) . Barclays должен был отчитываться за квартал 3 августа. По идее, сама цифра прибыли должна быть хорошей, если учитывать что они продали часть своего инвестиционного бизнеса и то что банки типа Barclays - JPM, GS, BAC, то есть с мощным инвестиционным бизнесом, сделали нормальные деньги за прошлый квартал. С другой стороны на компании навешан большой долг коротких денег, нам сложно оценить перспективы бизнеса компании, так как в ней много противоречивости. И самое главное мы не находим причин почему мы продолжаем держать эту позицию. Тем более рынок дал нам прекрасный шанс закрыться на хаях года, чем мы и воспользовались.

Moody's и идея David Einhorn

Менеджер хедж фонда Greenlight Capital , David Einhorn - мне особо импонирует. Такой себе молодой дерзкий любитель покера. Да, да.. Он даже выиграл 659 тыс. долларов в 2006 году на World Series of Poker, заняв 18-ое место. Выигранные деньги, конечно же отдал на благотворительность.
В 2008 году он шортил Lehman Brothers. Его стиль можно описать как "long-short value-oriented hedge fund".
Данный пост слегка устарел, так как идея краткосрочно уже отработала, но думаю еще имеет долгосрочную силу. Мы давно видели идею Дэвида про Moody's, но к сожалению не нашли ей места в портфеле, так как у нас своих идей было достаточно на то время. Идея о шорте Moody's довольно просто и очень элегантна. Пузырь на рынке недвижимости, который лопнул в 2007 году, в высокой мере был обусловлен присвоением высоких рейтингов бумагам, природу которых мало кто понимал. Под бумаги с высоким рейтингом брались новые кредиты и пузырь надувался дальше. Рынок ошибался насчет высоко рейтинговых бумаг в корне которых лежала ипотека и осознал свой промах. На данную ошибку обратил внимание регулятор и как во время всех других потрясений ужесточает регулирование, в том числе и налаживает ограничение на деятельность рейтинговых агентств, которые в последующим снизят ихнюю прибыль. В частности, минфин предлагает запретить рейтинговым агентствам консультировать те компании, в отношении которых проводятся рейтинговые действия. Мы обратили второй раз внимание на Moody's вначале этой недели в поисках новых шортов, но к сожалению не были достаточно быстры и решительны. Долгосрочное давление на рейтинговые агентства предполагаю сохраниться, поэтому с более высоких уровней остается актуальным открытие коротких позиций с хеджирование лонгом. Например хеджирование с помощью классной технологической компании.

Тест инвестиционной идеи с PennyStocks

Что мы делали?
Взяли все акции, которые торгуются до 3$ (а лучше и до 1$) на американских фондовых рынках.
И на всю выборку сделали 2 фильтра 1). Нынешняя стоимость акции должна быть как минимум в 20 раз меньше, нежели максимумы за 2 последних года . 2). Оценили все бумаги по мультипликаторам
Цель исследования была найти акции компаний, которые имеют право и силы существовать на этой земле. Акции данных компаний очень волатильны в относительном значение. Скажем для них не составить труда вырости в один момент на 1000%. Так как был проведен фильтр по мультипликатором, можем предполагать, что ни одна из этих компаний не обанкротиться. Кроме того, данные акции могут взять себе на заметку сток промоутеры. Деятельность стоук промоутеров видна даже для не большого профессионала в пенни стокс. Плюс, данные компании могут быть поглощены другими участниками рынка. + Тайминг. Толпа сейчас готова покупать и продолжать ралли. Итог - имеем хорошее соотношение риск\потенциальный доход. Скриншот портфеля с нашими "пиками" ниже. Пишите мне в скайп - dmytrenkoartem. Всегда рад обмену и обсуждению торговых\инвестиционных идей.

А что же в кошельке у финансистов?

Дамы и Господа! Девочки и Мальчики! Наша рубрика называется "Покажи кошелек трейдера народу". Я принял от Аналайзмен эстафету . Итак, у меня в кошельке:
- Карточка VISA Classic от VAB Bank
- Дисконт 5% от сети книжных магазинов КС
- Дисконт от Черкасского магазина книг 10% Elite Buisness Book
- Дисконт от Mark & Spencer
- Дисконт от супермаркета "Велыка Кышеня"
- Дисконт от супермаркета в Черкассах "Гранд"
- Еще пару дисконтов от Черкасских магазинов ))
- Какой то у меня уж слишком хороший порядок в кошельке ))
- Ну и конечно немного денег на мороженное - 192 гривны.

Наш факел финансистов передаю далее следующим замечательным людям
- MyIdealTrade
- Украинский Фондовый Блог
- Алмазный путь трейдера
- Тимур


Все, у кого есть кошелек и что то в нем, присоединяйтесь! )
Буду благодарен за обратные ссылки

Степан Демура ест свою шляпу

Обычно, я не выставляю не уникальные материалы. Только собственные. Но тут уж слишком большой повод и соблазн :-) .
Степан Демура - постоянный участник программы Рынки на РБК. Он действительно крутой аналитик, но в связи с нынешней спецификой работы, должен на РБК устраивать шоу. Быть очень категоричным в прогнозах, резким в комментариях и т.п.
Комментарии излишни, просто видео :-)

Понимание реальности. Или это все иллюзия?

Несколько недель у меня в голове крутиться одна мысль. Успех, успех человека в жизни, в том числе и финансовый, зависит от одного ключевого фактора. Этот фактор - понимание реальности. Человек должен осознавать что он живет в двух мирах. Один, который он себе создал в голове, а второй - реальный. Чем меньше дельта, разница между этими двумя мирами, тем больше шансов у человека преуспеть в жизни. Но, в данном случае нам нужно дать определение реальности. Если взять чисто научную методологию, то все довольно очевидно и понятно.
Реа́льность (от лат. realis — вещественный, действительный) — (в философии) совокупность чувственной данности мира как мира вещей в созерцании и восприятии.
Но, если мы добавим сюда немного философии и эзотерики. Может реальность это то что мы создаем сами? Некоторые люди мне говорили что они всю жизнь создавали исключительно свои реальности и это у них получалось с большим успехом. Наверное, дельту между понимаем реальности и реальностью, можно уменьшить искреннее веря в свое понимание реальности. Но веру не стоит путать с самоуверенностью. Каждый человек должен осознавать свою радикальную подверженность ошибкам. Но факт того что между пониманием реальности и реальностью существует двухсторонняя рефлексивная взаимосвязь отрицать нельзя. Какая специфика бизнеса на финансовых рынках. Имею ввиду не бизнес "около" - брокерство, консалтинг, инфо сервисы и т.п. , а непосредственно трейдинг, спекуляции, инвестиции. В "обычном" бизнесе легче понимать реальность. Мы более уверены в методах которыми работаем и которые могут принести доход. Например баба Люся имея свой обувной магазин четко понимает, что ей нужно добиться любыми способами цен ниже чем у конкурентов, так как они торгуют однородной продукции. Она довольно четко понимает свою РЕАЛЬНОСТЬ. Она работает в поле сравнительной определенности, в отличие от рыночного игрока (инвестора, трейдера), который не осознает реальность в гораздо меньшей мере.. Отсюда и столько противоречий между современной теорией финансов и практикой на финансовых рынках. Рынки - полны предубеждений, догм, ложным представлений. Задача биржевика всегда идти к более четкому пониманию реальности. Когда мы увидим большее расхождение между реальностью и превалирующим мнением об рынке, мы должны вступать в позицию. Но рынок не всегда склонен исправлять свои "ошибки". Разница между рынком и реальностью в один момент может стать слишком большой и начнется активный рефлексивный процесс взаимодействия. Так, финансовые рынки могут выступать катализатором для роста экономики. Своими ожиданиями будущего восстановления экономики, без существенных признаков ее роста, толпа может загнать рынок сильно вверх и рынок в этом случае не обязательно должен исправить ошибку толпы и вернуться назад. Если не ошибаюсь, большинство склонны к мнению что рынок исправляет свои ошибки. Но это не так. И не забываем, что все имеют кардинальную подверженность ошибкам и поэтому истин, граалей, 100% мнения и прочего с критической долей определенности, быть не может.